02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
AIDC业务2025年营收25.10亿元，占比44.2%(2023年仅28%)，同比+73.0%，已快速逼近IDC业务；毛利率48.5%略高于IDC业务(44.1%)，但下半年受折旧摊销集中转固影响已从上半年54%降至46%。
产业链卡位
公司是AIDC行业液冷技术领先企业，作为智算中心"链主方"为字节跳动等头部互联网及AI企业提供智算服务；已建成7个AIDC智算基础设施集群，覆盖京津冀、长三角、大湾区等6大核心区域，累计约32万架机柜资源储备，基本完成全国"一体化算力中心体系"布局。
技术 & 盈利力
2025年归母净利润50.50亿元(+182.1%)主要因将全资孙公司转让至"南方润泽科技数据中心REIT"产生约37.5亿元一次性股权处置收益，剔除后扣非归母净利润仅19.01亿元(+6.9%)，显著落后于营收增速(+30.0%)，主因新增算力中心集中转固带来折旧前置压力及股权激励/管理费用同比+69.3%。
远期结构变化
2025年新增交付算力中心约220MW(含单体100MW智算中心)，创历史新高；廊坊B区200MW智算中心、平湖D区等重点项目2026年陆续转固，折旧摊销绝对值将只增不减，上架爬坡速度是决定利润修复斜率的核心变量(与§04情景假设勾稽)。
涨价（满产）口径利润
假设AIDC机柜租金/单柜价值量较基准每上升10%且约60%落净利(高固定成本运营杠杆)，对应公司总净利较基准增厚约5.3亿元（测算）。
市场在交易什么
（26年7月）市场交易的是AIDC产能爬坡节奏与"剪刀差"(收入增速快于利润增速)能否收敛的预期；公司股价近两年累涨超500%后近一周明显回落(7月1日89.79元→7月8日79.16元，跌约12%)，反映资金对估值透支程度存在分歧。
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：AI大模型训练与推理需求持续爆发，高功率、液冷化智算中心成为刚需，公司凭借液冷技术、高功率机柜部署先发优势及全国化核心区域布局，具备AIDC机柜租金/单柜价值量的上行议价空间；由于土地、建筑、电力增容等成本大部分已固定沉淀，租金上涨的增量收入对净利润具有较强的经营杠杆效应，但公司核心客户(如字节跳动等)集中度较高，实际议价能力受一定制约。
弹性假设：假设AIDC业务收入(2028E中性情景)较基准整体上升10%，且约60%转化为增量净利（高固定成本运营杠杆）。
| 产品涨价 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准（2028E中性AIDC租金，测算口径） | 28.2 亿 | 41.3 亿 | 1107 亿 |
| +10% | 33.5 亿 | 46.6 亿 | 1266 亿 |
| +20% | 38.8 亿 | 51.8 亿 | 1425 亿 |
| +30% | 44.1 亿 | 57.1 亿 | 1583 亿 |
纯AIDC租金敏感性（中性量不变，IDC业务净利固定约13.1亿）；乐观情形为量+价+净利率齐升，见§04。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏2025年新增交付算力中心约220MW(含单体100MW智算中心，行业领先)，累计约32万架机柜资源储备；2026年一季度末在建工程约83.27亿元，环比+18.05%，已连续三季度环比增长。
扩产时点廊坊B区200MW智算中心、平湖D区等重点项目2026年陆续转固，折旧摊销绝对值将只增不减；2025年下半年AIDC成本中折旧摊销占比已从上半年51%攀升至74%。
供需反转AI算力需求延续高景气，头部互联网及大模型企业token消耗量高速增长；需重点跟踪新增产能上架爬坡速度能否追上收入增速，以及传统IDC业务(占收入55.8%)需求企稳节奏。