02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
"互联网服务"2025年营收4.34亿元，占比99.4%，实质为IDC机柜租赁(2.46亿元)及带宽/IP地址业务(0.30亿元，前三季度口径)；其中算力与云服务子板块营收仅0.15亿元(占比3.5%)，公司公告明确该业务"对公司业绩影响较小"。
产业链卡位
公司主要通过出租标准化机房，为客户提供机柜租用、带宽租用、IP地址租用等服务；张北数据中心项目首期已于2025年10月完工交付，公司公告明确该项目"与现有主营业务模式相同，不涉及算力租赁业务"。
技术 & 盈利力
2025年归母净利润-0.19亿元，但扣非归母净利润预告区间为-0.8亿至-1.3亿元，主营业务持续亏损，两者差异主要来自2023年破产重整相关的一次性非经常性损益；截至2025年三季度末资产负债率约76.4%，同比+10.5pct。
远期结构变化
公司因2025年度业绩考核不达标，已回购注销部分限制性股票激励对象股份；累计未弥补亏损已达实收股本总额三分之一，公司股东会已就此专项审议，反映财务状况仍处于修复阶段(与§04情景假设勾稽)。
涨价（满产）口径利润
假设IDC机柜/带宽业务(2028E中性情景)收入较基准每上升10%且约55%落净利(高固定成本运营杠杆)，对应公司总净利较基准增厚约1.2亿元（测算）。
市场在交易什么
（26年7月）市场交易的是"算力租赁"概念叠加破产重整壳资源重估的题材预期；但公司股价7月1日单日涨幅一度达17.6%后连续五个交易日回落(至7月8日累计跌约14.5%)，波动极为剧烈，2月份股价异动时PE-TTM一度高达428倍，公司已两次发布风险提示。
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：随着张北数据中心项目陆续放量及存量机房上架率修复，公司IDC机柜/带宽业务具备一定的收入端修复空间；由于机房土地、建筑、电力等成本大部分已固定沉淀，收入端修复对净利润具有较强的经营杠杆效应，但公司当前资产负债率偏高(约76.4%)，折旧及财务费用压力对弹性形成一定制约。
弹性假设：假设IDC机柜/带宽业务(2028E中性情景)收入较基准整体上升10%，且约55%转化为增量净利（高固定成本运营杠杆）。
| 产品涨价 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准（2028E中性IDC定价/上架率，测算口径） | 4.4 亿 | 4.5 亿 | 134 亿 |
| +10% | 5.6 亿 | 5.7 亿 | 170 亿 |
| +20% | 6.7 亿 | 6.9 亿 | 205 亿 |
| +30% | 7.9 亿 | 8.1 亿 | 240 亿 |
纯IDC定价/上架率敏感性（中性量不变，算力与云服务等其他板块净利固定约0.1亿）；乐观情形为量+价+净利率齐升，见§04。基准行假设隐含IDC业务净利率由当前亏损转为约20.5%的大幅扭亏，为高不确定性测算，详见§05风险提示。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏张北数据中心项目首期2025年10月完工交付，2025年收入贡献较小；2026年为公司数据中心业务规模扩张关键年份，围绕项目产能释放、区域资源布局优化、资产结构调整、客户市场拓展推进。
扩产时点算力与云服务业务自2024年起通过自采及租赁服务器/AI芯片方式开展，已服务十余名客户，2025年营收同比+105.4%，但绝对规模仍小(0.15亿元)。
供需反转公司主营业务扣非口径仍处持续亏损，未弥补亏损已达实收股本三分之一；需重点跟踪张北项目上架率爬坡进度、资产负债表修复节奏，以及"算力租赁"概念热度与实际业务规模能否收敛。