02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
通信电缆+通信设备+光纤光缆2025年合计营收13.48亿元，占比39.5%；三项业务2025年营收均同比下滑(通信电缆-20.6%、通信设备-9.7%、光纤光缆-14.6%)，反映公司尚未从千兆宽带需求疲软的上一轮行业周期中走出，2025年并未充分享受AI算力光纤涨价红利。
产业链卡位
公司光棒(预制棒，光纤制造利润占比最高的环节)主要向康宁(海南康宁)外购，不具备光棒自主产能，是与长飞光纤、亨通光电、中天科技等一体化龙头的核心差异；公司拟在韶关投建8亿元光棒光纤项目，向上游核心材料自供延伸。
技术 & 盈利力
2025年公司归母净利润亏损0.76亿元(4年来首次年度亏损)，主因铜价大幅上涨推高生产成本、毛利率下降，叠加通信电缆下游需求放缓；扣非归母净利润亦亏损0.41亿元，表明主业尚未真正扭亏。2025年研发费用1.68亿元，同比+27.6%，研发人员468人，同比+37.7%。
远期结构变化
2026Q1扣非净利润1.03亿元，同比大增765.1%，主业盈利能力显著改善；但归母净利润仅0.51亿元(同比-61.1%)，主因公司持有的*ST云创(北交所)10.58%股权公允价值变动损失约4538万元，叠加铜期货套期保值亏损约1378万元，两项合计超5900万元侵蚀主业利润(与§04情景假设勾稽)。
涨价（满产）口径利润
假设通信电缆+通信设备+光纤光缆板块(2028E中性情景)收入较基准每上升10%且约50%落净利(外购光棒模式下成本传导效率弱于一体化龙头)，对应公司总净利较基准增厚约4.3亿元（测算）。
市场在交易什么
（26年7月）市场交易的是"光纤+AI"概念炒作与实际业务基本面的巨大落差；公司股价2026年以来一度暴涨超400%，但近一周单边暴跌(7月1日29.59元→7月8日22.61元，累计跌约23.6%，7月2日曾10%跌停)，5个交易日内主力资金净流出超10亿元，是本轮光纤概念股回调中跌幅最猛烈的标的之一。
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：2025年下半年以来AI算力集群大规模建设带动光纤光缆产业链结构性复苏，800G/1.6T高速光模块需求指数级上涨；但公司光棒依赖外购(向康宁采购)，无法像一体化龙头一样充分捕获光棒环节(占光纤制造利润约70%)的涨价收益，涨价红利更多体现为原材料成本压力而非自主定价空间，弹性传导效率明显弱于同业。
弹性假设：假设通信电缆+通信设备+光纤光缆板块(2028E中性情景)收入较基准整体上升10%，且约50%转化为增量净利（韶关光棒项目投产后成本自主可控程度提升，但2028年前仍以外购模式为主，落净利比例取中性区间）。
| 产品涨价 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准（2028E中性光纤/通信电缆定价，测算口径） | 17.7 亿 | 19.6 亿 | 569 亿 |
| +10% | 22.0 亿 | 23.9 亿 | 698 亿 |
| +20% | 26.3 亿 | 28.3 亿 | 827 亿 |
| +30% | 30.6 亿 | 32.6 亿 | 957 亿 |
纯通信电缆/通信设备/光纤定价敏感性（中性量不变，电力电缆+互联网安全等板块净利固定约2.0亿）；乐观情形为量+价+净利率齐升，见§04。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏公司拟在韶关投建8亿元光棒光纤项目(注册资本8亿元)，向上游核心材料自供环节延伸；行业内光棒扩产周期长达1.5-2年，公司自主产能落地尚需时间。
扩产时点2026Q1受益光纤产品量价齐升及新增并表子公司和本机电，营收同比+61.1%；公司多次公告澄清"不从事CPO相关业务"、"光棒主要向康宁采购，不存在其他合作模式"。
供需反转行业供给侧扩产潮持续(大族激光等同业已公告光棒扩产计划)，叠加康宁等推出Glass Bridge等替代技术路线，光纤板块自2026年6月26日起集体重挫；需重点跟踪公司自建光棒产能落地节奏、*ST云创股权减值/回升风险，以及行业价格能否维持高位。